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【专题报告】鸡蛋期货交易逻辑的探讨
发布时间:2019-12-11 10:30来源: 混沌天成研究

主要结论:

鸡蛋的供应不能只盯补栏而忽视淘汰量。

鸡蛋的价格不能只盯供应而忽视需求。

造成淘汰量同比较大的原因。

造成鸡蛋需求同比增幅较大的原因。

对未来鸡蛋期货价格的展望。


 

供应上不能只盯补栏而忽视淘汰

供应的变动=补栏量-淘汰量,不能只盯补栏而忽视淘汰量,尽管补栏数据易取得且具有领先性(育雏鸡补栏后4个月会成为在产蛋鸡存栏),淘汰数量分散且难取得。

连续6个月的同比10%以上(个别月份甚至30%、40%)月度补栏,并没有造成存栏同比的大幅上涨,博亚和讯和芝华数据在产蛋鸡存栏同比一直在10%以下。补栏巨量的情况下,存栏上不来,这说明月度淘汰量也是同比较大的。


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价格判断上不能只盯供应而忽视需求

供需决定价格,鸡蛋作为生鲜品,流通环节库存普遍1-2天用量,极个别地区及时节有囤蛋行为,不影响月度全国供需格局及月度均价。

今年4月份以来,博亚和讯存栏同比在10%左右,芝华数据存栏同比在不断上升至10%,但鸡蛋现货月均价同比却在10%-30%之间,供应增多的情况下,价格高,这说明月度需求是有较大增量的。


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造成淘汰量同比较大的原因:

淘汰鸡价格高,全国淘汰鸡均价自从5月份突破5.8元/斤以来,一直处在历史高位,淘汰鸡价格7元以上基本能完全覆盖掉育雏育成成本。


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产业的悲观预期,预期悲观促进淘汰。2019年7月份以来,产业里一直存在着一种悲观情绪,在预期悲观,现货快速下跌时,淘汰量往往放量,比如11月份。


1908合约和1910合约在最后交易日基差都在500-1000块钱,1909合约在9月中下旬时基差还在500块左右,产业对后市一直非常悲观。


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疫情、禁抗等,垂直传播为主的滑液囊支原体疾病及商超渠道鸡蛋禁抗抽检,助长了淘汰量的增多。


 

造成鸡蛋需求同比增幅较大的原因:

中国动物蛋白供应缺口,2019年在考虑到禽肉增量、禽蛋增量、进口增量之后,从质量总和的角度考虑,仍存巨大的蛋白缺口。


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对未来鸡蛋期货价格的展望。



什么是鸡蛋期货2005合约?

生鲜品期货鸡蛋2005合约的价格反应的是2020年5月时鸡蛋现货供需。那么以现货季节性要跌来看空JD2005的逻辑,我认为逻辑有误。


 
促进淘汰量增加的基本面因子预期还在吗?

第一个因子:淘汰鸡价格走势系于猪价的走势;

第二个因子:产业的悲观预期仍在:证据一:在11月价格大跌时,淘汰量放量,在7月育雏鸡补栏量同比25.08%的情况下,淘汰鸡放量造成11月存栏环比上月减少2.54%。证据二:近月主力基差在500块左右。


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造成需求同比增幅较大的基本面因子还在吗?

需求增量,系于猪价的走势。


猪价走势

淘汰鸡价格及需求增量与猪价走势有关,所以我们讨论猪价的走势。2019年11月24日年会中我们对明年猪价的展望作了分享。在此简要说明如下:


长期来看,产能(能繁母猪)转正是在2019年10月份,环比0.6%,那么供应的增量是在2020年8月份。

中期来看,生猪存栏最差的时候是在2019年10月份,环比-0.6%,同比-41.4%。存栏就是生猪未来六个月的供应,除了生猪胎龄结构上的分布不均以外,未来11月到翌年4月的生猪月度供应量平均都在41.4%左右的降幅。

冻肉的抛储、美国猪肉的进口、两节两会压猪价等措施,且不论政策有效性,但一定会打压养殖户复养的积极性,打压养殖户对存栏的呵护程度,这会造成供应的进一步减量。另外政策加速了冻肉产业链和鲜猪肉产业链全行业的存货调整,冻肉近期表现尤为明显,下游认为国家要抛储且有进口猪肉进来,那我立即不备库存随买随用。

低库存,供应无增量,且存在继续去化的预期,需求上稍有起色,猪价很容易波澜再起。

最后问一句:32块的生猪价格对养殖户来说,很高吗?拿农业部41.4%的存栏去化率作为预期死亡率来算,32块的生猪价格不过就是相当于18.75元/公斤的生猪价格,20年来前三轮猪周期的顶点都在22块左右。


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